2. Kalkulacja opłacalności inwestycji dla kapitału całkowitego w punktach

„Sukces najczęściej osiągają ci, którzy nie wiedzą, że porażka jest nieunikniona”
Coco Chanel

1. Przychody ze sprzedaży 
2. Koszty operacyjne bez amortyzacji
3. EBITDA
4. Amortyzacja
5.  EBIT
6. NOPAT
7. Odsetki
8. EBT
9. Podatek dochodowy
10. EAT
11. Aktywa trwałe netto
12. Kapitał obrotowy netto KON
13. Zmiany zapotrzebowania / wycofania kapitału obrotowego netto ⌂KON
14. Wartość rezydualna (resztowa) RV
15. Nakłady kapitałowe IC
a) kapitał własny KW
b) zaciągnięcie kredytów KO
16. Spłaty rat kredytów
17. Zdyskontowane nakłady kapitałowe PVIco
18. Suma zdyskontowanych nakładów kapitałowych ∑ PVIco
19. Oczekiwana stopa zwrotu
20. Współczynnik dyskontowy CO
21. Przepływy pieniężne FCFF
22. Skumulowane saldo przepływów z inwestycji
23. Zdyskontowane przepływy pieniężne FCFFco
24. Suma zdyskontowanych przepływów pieniężnych ∑ FCFFco
25. Stopa zysku
26. Wewnętrzna stopa zwrotu IRR
27. Wartość bieżąca netto NPV
28. Wskaźnik bieżącej wartości netto NPVR
29. Indeks rentowności PI

1. Dla kapitału własnego


Praktyczne zastosowanie opisanych obliczeń można zobaczyć w załączonej przykładowej kalkulacji opłacalności projektu inwestycyjnego dla kapitału całkowitego i dla kapitału własnego w spółce „Przykład” S.A. – zobacz

Objaśnienia do kalkulacji:

1. Przychody ze sprzedaży zostały skalkulowane w oparciu o prognozę przychodów w okresie inwestycyjnym plus procentowy wzrost wartości przychodów w kolejnych latach działalności.
2. Koszty operacyjne związane z bieżącym funkcjonowaniem przedsiębiorstwa z wyłączeniem kosztów amortyzacji. Dynamika przyrostu kosztów operacyjnych została dodatnio skorelowana z dynamiką przyrostu przychodów netto ze sprzedaży uwzględniając jednocześnie ewentualną korektę przyrostu tych kosztów o przyjęty współczynnik korygujący.
3. EBITDA – wartość wskaźnika EBITDA została wyliczona, jako różnica przychodów netto ze sprzedaży i kosztów operacyjnych bez kosztów amortyzacji.
4. Koszty amortyzacji zostały skalkulowane w oparciu o przyjęty plan amortyzacji środków trwałych.
5. EBIT – wartość wskaźnika EBIT została wyliczona w wersji uproszczonej (jako zysk z podstawowej działalności operacyjnej), czyli różnica wskaźnika EBITDA i amortyzacji.
6. NOPAT – Wartość wskaźnika NOPAT została skalkulowana zgodnie ze wzorem: EBIT x (1 [minus] stawka podatku).
7. W wariancie kalkulacji inwestycji dla kapitału całkowitego KC nie uwzględnia się kosztów odsetkowych od kredytów i pożyczek współfinansujących projekt inwestycyjny.
8. EBT (z ang.: Earnings Before Taxes ) zysk przedsiębiorstwa przed naliczeniem podatku dochodowego – odpowiednik zysku brutto.
9. Wartość podatku dochodowego została skalkulowana jako iloraz wartości wskaźnika EBT i stawki podatkowej.
10. EAT (z ang.: Earnings After Taxes) zysk przedsiębiorstwa po naliczeniu podatku dochodowego – odpowiednik zysku netto.
11. Aktywa trwałe netto ATnetto są różnicą pomiędzy wartością aktywów trwałych brutto ATbrutto i poziomem amortyzacji.
11. Koszty amortyzacji skalkulowane jako koszty niewydatkowe.
12. Kapitał obrotowy netto KON jest różnicą kapitału stałego (kapitału własnego i długoterminowego obcego) i majątku długookresowego. Więcej na ten temat w zakładce Kapitał obrotowy netto.
13. Zmiany zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto ⌂KON [minus] kapitał obrotowy netto w poprzednim okresie KONt-1.
14. Wartość resztowa RV została skalkulowana jako wartość netto aktywów trwałych ATnetto w ostatnim okresie prognozy.
15. Wartość nakładów kapitałowych IC została skalkulowana jako suma nakładów inwestycyjnych na majątek trwały i kapitał obrotowy netto finansowanych z: a) kapitałów własnych KW, b) kapitałów obcych KO.
16. W wariancie kalkulacji inwestycji dla kapitału całkowitego KC nie uwzględnia się spłaty rat kredytów i pożyczek współfinansujących inwestycję.
17. Zdyskontowane nakłady kapitałowe PVIco, to iloraz wartości nakładów kapitałowych IC w danym roku obrotowym i współczynnik dyskonta CO (czynnik dyskonta) przypisany dla danego roku.
18. Suma zdyskontowanych nakładów kapitałowych ∑ PVIco (z ang.: Present Value of the Investment) jest sumą ilorazu nakładów IC i współczynnika dyskonta CO.
19. Oczekiwana stopa zwrotu dla kapitału całkowitego KC jest kosztem średnim ważonym kosztem kapitału WACC.
20. Współczynnik dyskontowy CO został wyliczony według wzoru: 1 / (1+ r)n, gdzie: r – oczekiwana stopa zwrotu (w tym przypadku WACC), n – liczba okresów.
21. Wskaźnik wolnych przepływów pieniężnych dla wszystkich stron finansujących inwestycję FCFF związanych z bieżącym funkcjonowaniem przedsiębiorstwa w kolejnych latach okresu obliczeniowego został skalkulowany jako suma: zysku NOPAT, amortyzacji, zmiany zapotrzebowania / wycofania kapitału obrotowego netto ⌂ KON, wartości rezydualnej RV.
22. Skumulowane saldo przepływów z inwestycji przedstawia okres, w którym poniesione nakłady inwestycyjne zrównują się z planowanymi wpływami. Jest sumą przepływów ∑ FCFF.
23. Zdyskontowane przepływy pieniężne FCFFco to iloraz przepływów pieniężnych FCFF i współczynnika dyskontowego CO.
24. Suma zdyskontowanych przepływów pieniężnych ∑ FCFFco jest sumą ilorazu przepływów pieniężnych FCFF i współczynnika dyskontowego CO.
25. Stopa zysku przedstawia podstawową kalkulację salda przepływów z inwestycji w relacji do poniesionych nakładów.
26. Wewnętrzna stopa zwrotu IRR (z ang.: Internal Rate of Return) jest drugą wykorzystywaną w praktyce metodą dyskontową przedstawiającą ocenę projektu inwestycyjnego, przy której obecna wartość wydatków pieniężnych jest równa obecnej wartości wpływów pieniężnych. Przedstawia stopę rentowności planowanej inwestycji, przy której inwestycja jest opłacalna wówczas, gdy wewnętrzna stopa zwrotu IRR jest wyższa od najniższej możliwej do zaakceptowania przez inwestora stopę rentowności przyjętej (w tym przypadku), jako koszt kapitału własnego. Jest to taka stopa procentowa, przy której wartość bieżąca netto NPV jest równa zeru.
27. Wartość bieżąca netto NPV (z ang.: Net Present Value) pozwala określić obecną (aktualną) wartość wpływów i wydatków pieniężnych związanych z ocenianym przedsięwzięciem inwestycyjnym, przy oczekiwanej stopie dyskontowej. NPV określa zatem sumę, zdyskontowanych oddzielnie dla każdego roku, przepływów pieniężnych netto, zrealizowanych w całym okresie objętym rachunkiem, przy stałym poziomie stopy procentowej (dyskontowej), ustalonej (w tym przypadku) na poziomie średniego ważonego kosztu kapitału WACC. Wartość ta wyraża więc łączną, obecną wartość przepływów pieniężnych netto, które zostaną wygenerowane dzięki realizacji rozpatrywanego przedsięwzięcia inwestycyjnego. Każdy projekt inwestycyjny, którego NPV > 0 jest opłacalny i oznacza, że stopa rentowności tego przedsięwzięcia jest wyższa od stopy określonej i przyjętej do rachunku (w tym wypadku jest to koszt kapitału WACC). Do wyliczenia NPV można wykorzystać równanie:

NPV = ∑ FCFF / (1 + i)t [minus] ∑ IC / (1 + i)t

…..lub, w przypadku, gdy całość nakładów jest ponoszona w okresie t = 0:

NPV = ∑ FCFF / (1 + i)t [minus] IC

…..Gdzie:
…..FCFF – przepływy pieniężne netto związane z bieżącym funkcjonowaniem przedsiębiorstwa,
…..IC – początkowe nakłady kapitałowe,
…..i – roczna stopa procentowa.
28. Wskaźnik bieżącej wartości netto NPVR (z ang.: Net Present Value Ratio) jest ilorazem wartości bieżącej netto NPV i sumy zdyskontowanych nakładów kapitałowych ∑ PVIco.
29. Indeks rentowności PI (z ang.: Profitability Index) jest ilorazem sumy zdyskontowanych wpływów pieniężnych FCFFco (bez IC) i sumy zdyskontowanych nakładów kapitałowych ∑ PVIco.


Uwaga

Wszystkie treści zawarte w niniejszej witrynie mają wyłącznie charakter informacyjny. A wszelkie decyzje podjęte na podstawie tych treści podejmowane będą wyłącznie na odpowiedzialność Użytkownika. Przed przystąpieniem do użytkowania zapoznaj się z Regulaminem.

Będę wdzięczny za wszelkie komentarze, a zwłaszcza krytyczne uwagi i sugestie Użytkowników dotyczące treści zawartych w niniejszej witrynie. Mam świadomość pewnego stopnia ich ogólności i niedoskonałości, lecz żywię głęboką nadzieję, że spotkam się ze zrozumieniem i życzliwością Użytkowników, których pozytywna reakcja jest źródłem mojej największej satysfakcji.

Bibliografia

Opracowano na podstawie: M. Sierpińska, T. Jachna, Metody podejmowania decyzji finansowych, PWN Warszawa 2007, s. 466 – 467; 476 -479. Analiza projektów inwestycyjnych w procesie tworzenia wartości przedsiębiorstwa, P. Mielcarz, P. Paszczyk, PWN, Warszawa 2013.